食品饮料:利空出尽之后应是彩虹展现
近期投资思路：选择估值便宜的龙头公司，加上超跌反弹个股机会，仍旧看好乳制品、调味品行业，白酒结构性机会
到目前为止，白酒行业所有利空均已出来，很难想象2013年还会有更多利空。过去数年白酒行业经历了"严禁酒驾"、严格征收消费税，"三公消费"限制，白酒塑化剂，*队禁酒令等等。行业增速在2011年达到高点，2012年逐步回落，预计2013年还会进一步回落至10%左右。同时，白酒上市公司业绩增速屡创新高，很明显，2012年是高点，市场对2013年过度悲观，估值先降，但降幅过大。2012年中还有估值分化，到年底基本保持一致。目前相对2013年大市值龙头公司如贵州茅台、五粮液、老窖、洋河等估值均在9-15倍，二线白酒如山西汾酒、古井贡、沱牌舍得、伊力特、金种子等在15-20倍，老白干估值较贵，但潜力较大。
相信利空出尽之后就是彩虹，构成估值修复行情。贵州茅台经销商大会最振奋人心的是公司坚定了价格管理制度，要求团购价不得低于1400元，零售价不得低于1519元。1月5日茅台集团公告处罚6家经销商，其中取缔重庆3家，处罚东北另外3家，理由是低价销售和窜货。茅台力挺价格的做法绝对是行业的福音，也是对自身长远发展奠定基础。经销商再苦也就2013年一年，我们预计2014年高端白酒会显著复苏。五粮液经销商大会期间也宣布了高管增持，彰显信心，成立销售平台公司将销售改革走向实质操作阶段。同时提出今年对五粮液1618缩量2500吨，并在2月份上调普五价格10%，在7月份根据情况再次上调出厂价10%。茅台、五粮液力挺价格有力行业正常化发展。
白酒行业增速肯定放缓，但仍旧存在结构性机会，不至于负增长。在涨价预期放缓的背景下，只能依靠预期放量和结构调整。放量和结构调整除了考验公司品牌力外，渠道和销售团队执行力更为重要。
展望2013年1季度，个别白酒上市公司销售额仍能保持20-30%增长，龙头公司净利润保持30%增长较为确定。中长期重点推荐"两大两小"：泸州老窖、贵州茅台、老白干酒和伊力特。茅台老窖龙头公司估值低，竞争力日益加强。老白干和伊力特体制改革进度正在加快，有助业绩释放。短期还有估值便宜的，业绩可能超市场预期的，同时前期超跌的如古井贡酒、沱牌舍得、金种子酒等均存在交易型机会。
除了白酒外，我们还比较看好乳制品和调味品行业。相比白酒行业景气度向下而言，乳制品和调味品景气度持续向上，同时这些细分行业中的龙头公司还能享受量价齐升的好处。预计未来几年乳制品提价新闻将会很常见，中高端的调味品产品将会如雨后春笋般出现。乳制品比较看好伊利股份和光明乳业，调味品看好涪陵榨菜和恒顺醋业等。虽然乳制品和调味品的上市公司业绩增速弹性不如白酒，但长期持续稳定增长还是可以期待。
总体来看，食品饮料各细分行业排序仍旧是白酒、乳制品和调味品。对其他细分行业的判断：啤酒行业集中度提升过程中牺牲了大量渠道费用，行业内龙头公司业绩稳定增长，行业净利率短期大幅提升难度较大。葡萄酒行业受进口酒冲击的压力仍未缓解。肉制品行业成本压力较大，集中度提升也会伴随资本开支和价格顶板。上述细分行业的上市公司可能仅存在交易型机会，需要持续跟踪。当然还有软饮料、休闲食品等细分行业仍有潜在机会，例如广州药业、承德露露和洽洽食品等